文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸(xī)引力则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷(dài)规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自(zì)消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的主要(yào)流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差(chà)，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好为(wèi)少买房、少(shǎo)投资(zī)而积(jī)攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环(huán)境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大

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