事件：21世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定(dìng)存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额(é)方能(néng)支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低(dī)留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规(guī)上(shàng)限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超(chāo)过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并(bìng)列(liè)，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存(cún)款的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部(bù)门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较(jiào)上(shàng)周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价(jià)格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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