调油(yóu)逻辑(jí)提振(zhèn)成(chéng)本价格(加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差gé)，从而能够(gòu)推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去(qù)年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期(qī)原油大跌(diē)，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国调油需求的(de)预(yù)期边(biān)际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是始于路(lù)径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍(réng)较大(dà)，调油商提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大(dà)幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于(yú)往年同(tóng)期高位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美(měi)国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一直保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空(kōng)间，同时(shí)我们(men)从去(qù)年四季度至今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的数量保持(chí)相对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场(chǎng)的调油逻(luó)辑(jí)在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明(míng)显早于(yú)去(qù)年(nián)。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘(pái)徊(huái)的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时(shí)期(qī)，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该不(bù)及(jí)去(qù)年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的(de)问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行(xíng)压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成(chéng)原(yuán)油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美国(guó)出(chū)行旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了(le)长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸(mào)易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)价格的提(tí)振高(gāo)度将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存(cún)低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价(jià)差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在(zài)对未来需求(qiú)的(de)不确定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不(bù)稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的局面在(zài)恒力(lì)石(shí)化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的(de)影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产(chǎn)下(xià)北(běi)方低价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入(rù)美(měi)国汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油(yóu)消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油(yóu)的价(jià)差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自(zì)身(shēn)的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着(zhe)主力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月(yuè)相对(duì)较长的时间(jiān)下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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