事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化(huà)、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回(huí)落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回(huí)落(luò)、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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