4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均(jū不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思n)值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投资继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链(liàn)的(de)格(gé)局(jú)不(bù)断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继续(xù不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思)带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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