原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗压能(néng)力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同(tóng)主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增长的(de)表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的(de)复兴(xīng)是一(yī)个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征是，在过去取得(dé)了(le)稳定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示(shì)，相比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是(shì)今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等(děng)企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市(shì)酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个(gè)市场除(chú)了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外(wài)，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者(zhě)关系(xì)互动平台(tái)回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了(le)社会(huì)库(kù)存积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节(jié)都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新(xīn)渠(qú)道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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