金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的(de)原因之一是银行需泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市(shì)场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空(kōng)，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样(yàng)出(chū)现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行(xíng)业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股(gǔ)权(quán)投资的(de)国企央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望(wàng)延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提(tí)升。

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