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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内(京东是谁的老板是谁nèi)部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节(jié)性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低(dī)预京东是谁的老板是谁期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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