2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

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　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本(běn)过去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复力(lì)度最大(dà)的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策(cè)区间(jiān)可能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要(yào)到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大类资产中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它的(de)投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的(de)在(zài)推动数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自(zì)动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智(zhì)能专家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能领域(yù)的(de)监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国(guó)股票(piào)的估c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美(měi)国国(guó)债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息(xī)预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别(bié)是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：我(wǒ)们同(tóng)时也(yě)看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义(fù)苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续(xù)若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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