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咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为(wèi)0.90％、咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉ong>1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％。而目(mù)前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的(de)样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％，今(jīn)年(nián)累计同比 1％，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个(gè)人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％（规定上限(xiàn)为 1.55％），因(yīn)此新规(guī)的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％的(de)比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位(wèi)存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回(huí)流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行(xíng)未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行整体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉rong>2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％，高速公(gōng)路货车(chē)通(tōng)行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。