2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储持(chí)续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济(jì)衰抓蚯蚓真的能赚钱吗退(tuì)的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压(yā)制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个(gè)极(jí)端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本G抓蚯蚓真的能赚钱吗DP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提(tí)高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带(dài)来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需(xū)要思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字(zì)化的(de)进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服(fú)务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到(dào)私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目(mù)标(biāo)用户群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了(le)国家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的数(shù)据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多(duō)是出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多的(de)企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值(zhí)压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素(sù)影响的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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