近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加(jiā)强研(yán)究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市(shì)公司(sī)股票。例如(rú)科(kē)威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设(shè)银(yín)行、中国(guó)石化、华润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇(piān)研究报告(gào)中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本(běn)面，收益(yì)预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者(zhě)认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期的(de)低估值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(q长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心ián)对(duì)中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到关注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股票(piào)有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的(de)理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个(gè)高的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私(sī)营(yíng)部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的(de)回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在任何(hé)市(shì)场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如(rú)果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处(chù)的(de)行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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