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杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的(de)样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果g>或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始(shǐ)，源(yuán)于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累(lèi)计(jì)同比 1％，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和(hé)金额(é)方(fāng)能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余额(é)低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按(àn)活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％（规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动(dòng)，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果于(yú)个(gè)人存(cún)款的规模(mó)扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以(yǐ)来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量(liàng)较上(shàng)周回(huí)升 0.8％，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。