事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结(jié)算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行(x每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下yle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下íng)新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比首次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回(huí)流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的(de)下(xià)降，也成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律(lǜ)机制建立(lì)了存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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