来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次(cì)表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍(réng)是审视数(shù)据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协(xié)议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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