金融界5月16日消息 国(guó)新(xīn)办今(jīn)日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价(jià)格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也带动了(le)食(shí)品价格的回落。4月份(f圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么èn)，食品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在(zài)今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度(dù)加大，带(dài)动了价(jià)格的下(xià)行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到(dào)疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到上涨周期等因素(sù)的(de)影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在这些因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI目前(qián)的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经(jīng)济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际大(dà)宗商品价(jià)格(gé)走(zǒu)低(dī)、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料(liào)和化(huà)学制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态化运行以(yǐ)后，部(bù)分(fēn)行业产能(néng)供给充(chōng)裕(yù)，但市(shì)场需求相对(duì)不足，价格(gé)有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际(jì)输入(rù)性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在(zài)恢复中，部(bù)分工业品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还(hái)会(huì)延(yán)续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度货币(bì)政策报告(gào)也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物(wù)价(jià)涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢(huī)复时间差和(hé)基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下(xià)行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运(yùn)行在负值区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经(jīng)济保持(chí)正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充(chōng)足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节本身(shēn)有个过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么明显。去年国际油价(jià)一(yī)度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观(guān)经(jīng)济数据(jù)同样(yàng)存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发(fā)挥(huī)充分(fēn)作用，经济内生动力(lì)也(yě)在增(zēng)强，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能(néng)回(huí)升(shēng)至近年(nián)均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，不符(fú)合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡(héng)，货币条件合(hé)理(lǐ)适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求(qiú)变(biàn)化而变化，使(shǐ)得(dé)物价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复(fù)，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回升，由(yóu)去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化领先经济(jì)2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度经济指标已有(yǒu)所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来物价的(de)回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价(jià)格(gé)回(huí)落，及(jí)油、气价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线(xiàn)下活动相关服务、衣(yī)着等(děng)价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空(kōng)转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在(zài)一定空(kōng)转较(jiào)为常见(jiàn)。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多发(fā)生在经(jīng)济(jì)回(huí)落、货(huò)币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的是(shì)，当前资金(jīn)多(duō)滞留(liú)在银行(xíng)体系(xì)、而不是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企业(yè)之间(jiān)信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不(bù)同过(guò)往，企业有效(xiào)信(xìn)用派生自去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地(dì)产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使(shǐ)得(dé)居(jū)民(mín)贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠(kào)企业(yè)融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去(qù)年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷(dài)一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来(lái)的经济效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对企(qǐ)业行(xíng)为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速流向制造(zào)业(yè)，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复(fù)性(xìng)反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得(dé)大家容(róng)易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波(bō)动，部分(fēn)高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的(de)活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期(qī)的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费(fèi)动能或(huò)被低(dī)估(gū)，前(qián)半程靠(kào)居(jū)民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜(yí)低(dī)估；批发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求在逐步(bù)修复，有助于(yú)推动(dòng)收(shōu)入(rù)与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的(de)“积极(jí)”信(xìn)号(hào)也在累积(jī)。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是共识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后(hòu)的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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