事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子)策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期(qī)和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定(dìng)的(de)协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但(dàn)随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回(huí)流表外，对(duì)应的则(zé)是(shì)M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始？目前(qián)十(shí)年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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