公募基金交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托(tuō)管人结(jié)算模式和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发(fā)证券是(shì)率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户(hù)无需实际上(shàng)的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留(liú)了(le)原先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验(yàn)资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的(de)托管资金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的(de)需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式顾券(quàn)商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了(le)现行客(kè)户(hù)交易结算资金的(de)三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类(lèi)模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌(mò)生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结(jié)算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通(tōng)过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业(yè)模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市(shì)占率(lǜ)的提(tí)升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记(jì)确(què)认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势归(guī)结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少(shǎo)银(yín)证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公(gōng)司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致(zhì)，对(duì)投资组合(hé)而(ér)言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相(xiāng)应的(de)合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系(xì)统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发(fā)银(yín)行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处(chù)于发(fā)展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不(bù)具(jù)备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对(duì)该(gāi)模式会(huì)保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的(de)场内交易前端(duān)验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基(jī)金(jīn)诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证券的(de)清算交收。cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务(wù)高速(sù)发(fā)展，券(quàn)结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金(jīn)2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式(shì)进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关(guān)人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发展。据(jù)一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也(yě)表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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