金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调(diào)；而年(nián)初的(de)低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不(bù)良净生成率在0央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及(jí)居民(mín)端复苏低(dī)于预(yù)期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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