王剑，CFA

　　每次银行股跌至过(guò)度低估时(shí)，股(gǔ)息率相应提升，会(huì)吸引绝对收(shōu)益(yì)资金买入，股价也逐步完成筑底。

　　近(jìn)期，银行股已(yǐ)上涨半年，又一次因绝(jué)对收益资金追逐高股息而上涨。

　　但(dàn)事实上，银(yín)行业经营层面，也已经悄(qiāo)然(rán)发(fā)生一些(xiē)向好的(de)变化。

　　主要结(jié)论

　　01

　　银行

　　启(qǐ)动(dòng)之谜

　　如果大(dà)家觉(jué)得(dé)银(yín)行股是这几天才开(kāi)始上涨，那么就(jiù)大(dà)错特错了。事实是：

　　银行股自2022年10月(yuè)底见底之后，已经持续上涨了足(zú)足(zú)半年时间了……

　　这(zhè)大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看段时间的银行(xíng)股涨幅达到(dào)27％，其中部分银(yín)行股涨(zhǎng)幅甚至达到(dào)50％以(yǐ)上(shàng)，非常可观。当然，中间也不是(shì)一(yī)帆风顺，2022年(nián)10月银行股快速下跌后，迅速反弹。过完(wán)2023年春节后(hòu)，却冲高回(huí)落，调整(zhěng)了(le)近两个月时间，跌幅不大，不到(dào)10％。然后于3月(yuè)底开始上涨，近(jìn)期加速上涨。

　　这种(zhǒng)事情并不是第一(yī)次(cì)发生(shēng)。过去银行股的(de)大行情，都是在悄(qiāo)无声息(xī)中默默上涨的(de)，因为(wèi)银(yín)行股平时关注度(dù)并不高。等到因几根大线性而吸引大(dà)家来关注时，已经涨幅不小了。

　　上一次类似的事情(qíng)是2014年。或许经(jīng)历过的(de)人都能记得，2014年(nián)11月，因(yīn)为(wèi)一次(cì)比较意外的“双降”（降息、降准），金融股拔地而起。但在此之(zhī)前，银行指标(biāo)大约(yuē)在(zài)3月见底，然后不声不响地开始回升，到(dào)11月时，8个月左右(yòu)时间，涨幅(fú)22％。

　　其他几次银行(xíng)股见底(dǐ)，也有类(lèi)似的情况：没有(yǒu)明(míng)确利好，没有(yǒu)明确新(xīn)闻，银(yín)行(xíng)股却自己慢(màn)慢从底部(bù)爬起(qǐ)来了。

　　是谁先(xiān)知先(xiān)觉？

　　为行(xíng)情归因并不容(róng)易，因为很难(nán)验证。如果(guǒ)确实没有实质性(xìng)利好，那么只能从资金(jīn)面(miàn)去猜测：可(kě)能是估值便宜(yí)到很多资金愿意出手了。由(yóu)于银行盈利能力非(fēi)常稳(wěn)定(dìng)，估值低往(wǎng)往意味着(zhe)股息率高(gāo)。因为：

　　大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看>

　　ROE稳定(dìng)，分(fēn)红率稳(wěn)定，PB越低(dī)则股息率越高(gāo)。

　　而若PB低至一定水(shuǐ)平(píng)时，股息(xī)率就(jiù)会非(fēi)常(cháng)诱人。比如近年(nián)来，大行的ROE在10％以上，分红率30％左(zuǒ)右，PB一度低至(zhì)0.5倍(bèi)以下(xià)，那么计(jì)算出来的股息率(lǜ)高达6.6％，非常可观。

　　这就好比一只(zhǐ)票(piào)息率6.6％的(de)可转(zhuǎn)债。如果(guǒ)盈(yíng)利能力保(bǎo)持(chí)，则后续每年收取(qǔ)6.6％的“利(lì)息”，如(rú)果(guǒ)股价上涨，还能(néng)享(xiǎng)受(shòu)资本(běn)利得。当然，如果(guǒ)股价再跌，或盈利能力(lì)（ROE）、分红率下降，则(zé)会遭受损(sǔn)失。但由于ROE已在底部，近期很难再降了。因此，这(zhè)就(jiù)非(fēi)常像一张(zhāng)可转债，其市价下跌时，会有个估(gū)值下限，即“债券价(jià)值”。

　　于是(shì)，其投资价值(zhí)就出来(lái)了。如果这张“可转债”的票息率高到一定程度，显著高过一(yī)些资(zī)金(jīn)的成本，那(nà)么这(zhè)些(xiē)资金自然(rán)愿意参与。

　　这(zhè)样，银行股就形(xíng)成一个(gè)隐形的“估值底(dǐ)”，当(dāng)估值低至一(yī)定水平时，股(gǔ)息率(lǜ)诱(yòu)人，就(jiù)会有人(rén)参与。

　　当然，这个估值(zhí)底在某些情况下会被打破，即因为一些负面因素的存在(zài)，导致市(shì)场先生觉(jué)得银行股的估(gū)值或盈利能力(lì)还将下(xià)行。

　　02

　　谁在买

　　谁在(zài)卖(mài)

　　因此(cǐ)，银行(xíng)股那种悄(qiāo)无声息的底部，可能并没有什么实质利好(hǎo)，就(jiù)是有些(xiē)看(kàn)中股息率的资金默默买入，把底部(bù)给(gěi)买出来了(le)。

　　这是(shì)些什么(me)样的资金呢？

　　首先可以排(pái)除(chú)的就是以(yǐ)股(gǔ)票型(xíng)公募(mù)基金为(wèi)代表的(de)机构(gòu)投资者(zhě)。因为他们(men)的考(kǎo)核要(yào)求是相(xiāng)对收益，因(yīn)此(cǐ)在大多数时候，他们不会(huì)因(yīn)为股息率诱人而买入，他(tā)们的任务是(shì)战(zhàn)胜自己基金的(de)基准，或(huò)者战胜可比基金同(tóng)仁。所以，即使(shǐ)股息率高，他(tā)们也很难做出赚取(qǔ)股(gǔ)息率(lǜ)的决策，这不是他们的考核目标。

　　因此，银(yín)行(xíng)股(gǔ)从底部开始悄悄上涨的这段时间，公募基(jī)金参(cān)与(yǔ)很低，这(zhè)次(cì)也不例外。

　　从数(shù)据上也(yě)可验(yàn)证：从33家银行股2022年底基(jī)金持仓(cāng)比重来看(kàn)，比重越低，期间（过去半年(nián)，后同）涨幅(fú)越大(dà)，比(bǐ)重(zhòng)越(yuè)高则涨幅(fú)越小(xiǎo)。

　　除了(le)公(gōng)募基(jī)金，其他类似(shì)考核(hé)的机(jī)构投(tóu)资者也是类似。

　　从数(shù)据上看，我们确实看到，2023年第一季度较上(shàng)年末，大(dà)部分A股(gǔ)银行(xíng)股(gǔ)的基金持仓(cāng)比例是(shì)下降的(de)，有些个股甚(shèn)至降幅不(bù)小。

　　（一季度基金持股比(bǐ)重降幅(fú)；单位：个(gè)百分点；来源(yuán)：WIND）

　　回顾(gù)第(dì)一季(jì)度，银行指数(shù)走了个过山车，先是(shì)上(shàng)涨，然(rán)后春节后(hòu)下跌(diē)（这(zhè)段时间(jiān)刚好是(shì)人工智能概念股大涨，因此(cǐ)机构投(tóu)资者有可能(néng)是卖出银(yín)行等股票(piào)，换仓至(zhì)计算机股票(piào)）。到(dào)了4月初，人工智(zhì)能等板块行情回落后，银行股(gǔ)重拾升势，且涨幅加速。春节后的这段(duàn)时间，银行股刚好和(hé)人工智能走(zǒu)出了一个完美(měi)的(de)“对称”走势。

　　而其他投资者，比如个(gè)人、外资、自营(yíng)、保险、资管等，则可能是买入(rù)的(de)。因(yīn)为这(zhè)些资金不(bù)考(kǎo)核相对(duì)收益(yì)，更多(duō)的是(shì)追求绝对收益，因此有可能是高股息股票(piào)的青睐者(zhě)。

　　而决定他们买入的因素中，资金(jīn)成本(běn)应该是个(gè)重要因素。目前，我(wǒ)国近期市(shì)场利(lì)率较低、资金(jīn)充(chōng)沛，其他(tā)可替(tì)代的投资机会(huì)较(jiào)少，因(yīn)此(cǐ)股息率显得(dé)诱人。同时，美(měi)国加息接(jiē)近尾(wěi)声，他们的资金成本也有望下行，我国高股息股票也有(yǒu)吸引力。

　　然后我们通过数(shù)据来加以验证。

　　从2023年一季度情况(kuàng)来看，外(wài)资确(què)实在(zài)买入大行，并(bìng)且数量还不少。不过保险(xiǎn)资(zī)金却是有进有出，这一点有点(diǎn)与我们预(yù)期不符。基金主要在卖(mài)出。此外，还有些一(yī)般(bān)法人、其他投资者在买入。

　　（一季度(dù)各类投资者持股变化数(shù)；单位：亿(yì)股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大致成立，即：在银(yín)行股(gǔ)估值极(jí)低的时候，追(zhuī)求绝对(duì)收(shōu)益的资金(jīn)买(mǎi)入了高股(gǔ)息率的个(gè)股。

　　从(cóng)散点图上(shàng)也可以清晰看(kàn)到这一点：

　　因此，这(zhè)次行情，和历(lì)史(shǐ)上很多次(cì)银行底部(bù)启动一样，很(hěn)可(kě)能(néng)是青睐高股息率(lǜ)的资金，买(mǎi)入低估值、高(gāo)股息率的银行股(gǔ)。而他们的口味与公募基金刚好是相(xiāng)反的(de)。

　　03

　　事情在悄(qiāo)悄

　　起变化

　　以上分析，说明了过去半年的银行股(gǔ)行情，是追求绝对收益的资金(jīn)，买入(rù)了高股息率的(de)银(yín)行股。眼下，很多银行(xíng)股股息率依然(rán)较高，而资(zī)金面(miàn)依然宽松，那么这(zhè)些(xiē)高(gāo)股息(xī)率股票对绝对收益资(zī)金(jīn)依然是有吸引力的(de)。

　　那么在银行业的经营层面，有没(méi)有(yǒu)实(shí)质变化(huà)呢？

　　我们在(zài)3月曾经提出(chū)，过(guò)去三年期间的一些特殊政策，已经出(chū)现调整(zhěng)的迹象，银行业将要进入(rù)新的均衡格局。比(bǐ)如(rú)，在(zài)普惠(huì)小微领域，过(guò)去几年大行承担(dān)了一些监管要求(qiú)，每年普惠(huì)小微信贷的增长非常(cháng)快，投放利率很低，这(zhè)对小(xiǎo)微金融市场(chǎng)格局(jú)造成了较大影响，尤(yóu)其是对一些原(yuán)来从事小微业(yè)务的(de)中小银行造成(chéng)压(yā)力。

　　【深度】大小行小微金融逐步达(dá)到新(xīn)均衡(héng)

　　而在4月(yuè)27日，银(yín)保监(jiān)会办公厅发布《关于2023年(nián)加力提升小微企业金融服(fú)务质量的(de)通知》（银保监办(bàn)发〔2023〕42号），对(duì)工作要求(qiú)有(yǒu)了一(yī)些调整。比如(rú)，不(bù)再提“两增”（指(zhǐ)单户授信总额1000万元以下小微(wēi)企(qǐ)业(yè)贷款同比增速不低于各项贷款(kuǎn)同比增速，有贷款余额的户数不(bù)低于上年同期水平(píng)）要求，不(bù)再刚性要求(qiú)降低(dī)小微信贷(dài)利率，而是要求“合理(lǐ)确定贷款利率”，不再提“应延尽延”。

　　除了小微(wēi)金融领(lǐng)域，其他方(fāng)面的工作要求也陆续(xù)从(cóng)过去三年的阶(jiē)段性政(zhèng)策，慢慢(màn)回归至常态(tài)化。

　　而银行业这几年(nián)由于净息差(chà)显著回(huí)落(luò)，盈利(lì)能力也(yě)渐渐接近合理利润底线。因为银行(xíng)业需要(yào)留(liú)存一定的(de)利润用于补充资本，进而支持下一(yī)期的信贷(dài)投(tóu)放(fàng)，因此利润并不是(shì)越低越好，需要维持一个(gè)合理(lǐ)利润。而目前盈(yíng)利能力已经接(jiē)近这一底线，所以政策也会相应(yīng)调(diào)整了。

　　【随笔(bǐ)】什么是银行的(de)合理利润(rùn)和(hé)合理息差

　　可见，行业(yè)的一些情况已经悄悄发(fā)生变化了。

　　那么，有没有一(yī)种可能：那些买入高股(gǔ)息股票的投资者中，真(zhēn)有(yǒu)些先知先觉者(zhě)，已经嗅(xiù)到了不一(yī)样(yàng)的味道？

　　本文为(wèi)金融业研究方法探讨。本文不是(shì)证券(quàn)研究(jiū)报告，不构(gòu)成任何(hé)投资建议，涉及个股(gǔ)也仅(jǐn)为(wèi)举例(lì)或陈述事实之用，不代(dài)表我们对他们的证(zhèng)券或产品的推荐(jiàn)。具体投(tóu)资(zī)建议请参考我(wǒ)们的研究报告(gào)。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看