近(jìn)期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财(cái)富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为国(guó)企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市(shì)净(jìng)率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企(qǐ)来(lái)说，如何在(zài)服(fú)务国家战略的(de)同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的(de)理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他(tā)们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例(lì)如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图(北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外(wài)国(guó)投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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