新增社融(róng)表现乏力

　　新增社(shè)融表现乏力。2023年(nián)4月(yuè)新增社会融资规模为(wèi)1.22万(wàn)亿元，同(tóng)比多增2873亿元；社融存量同比增速持平于上(shàng)月的10％。考(kǎo)虑到去年同期(qī)疫情多点散(sàn)发、社(shè)融一度触(chù)“冰”的低基数效应，以及今年(nián)一(yī)季(jì)度“开门红(hóng)”期间社(shè)融月(yuè)均同比多增8200多(duō)亿(yì)的亮眼表现，4月社融表现乏力“稳信用”压力有(yǒu)所显(xiǎn)现。从分项看：

　　一方面，人民币信(xìn)贷增势(shì)放缓，是4月社(shè)融骤降的主要(yào)拖累(lèi)。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年以(yǐ)来历史(shǐ)同期的次低点（仅较2022年(nián)同(tóng)期高815亿元）。不过，得(dé)益于(yú)出(chū)口边际回暖(nuǎn)、人(rén)民(mín)币汇率相对稳定(dìng)，4月外币贷款(kuǎn)同比有(yǒu)所少减。

　　另(lìng)一方(fāng)面，表外(wài)融资(zī)和直(zhí)接融资(zī)基(jī)本(běn)延续了一(yī)季度(dù)的格局(jú)。

• 　　一则，企(qǐ)业直接融资同比(bǐ)缩量，继续(xù)小幅拖累新(xīn)增社(shè)融。2023年4月(yuè)企业债融资、非金融企(qǐ)业境内股票融资分别同比少增(zēng)809亿元、173亿元。今(jīn)年(nián)春节(jié)后，企业贷款发行规模持(chí)续高(gāo)于去年同(tóng)期，但到期偿还也迎来高(gāo)峰，对净融资构(gòu)成拖累(lèi)。截至2023年一季度(dù)末(mò)，2022年10月(yuè)推出的500亿元民营企业(yè)债券融资支持工具(jù)（第二期）尚未开始投放使用，相关政策支持还有待落地。

• 　　二(èr)则，政府(fǔ)债融资规模同比(bǐ)多增，但需警惕其(qí)“后劲(jìn)”。今年(nián)前4个月(yuè)，财(cái)政继续(xù)前置发力(lì)，政府(fǔ)债融资规(guī)模较去年同期累计(jì)多增3114亿元。以财(cái)政预算数据看，2023年政府(fǔ)债融资的(de)总体(tǐ)规模与去(qù)年相当。但不同之处在(zài)于，2022年在3月(yuè)底就已(yǐ)经下达剩余批次的新增(zēng)地方债额度(dù)，而(ér)2023年截至5月上旬仍(réng)未下发剩余批次的(de)地方债额度，且提前批(pī)的剩余发行额度不及万亿。如果(guǒ)近期(qī)下达地方债额度，按(àn)照往年节奏，经过地方(fāng)政府项(xiàng)目额度分配、预算调(diào)整程(chéng)序，剩余批次地方债(zhài)可能(néng)至(zhì)6月(yuè)中下旬才能(néng)发出(chū)，期间的“空档”可能(néng)会(huì)拖累(lèi)政(zhèng)府债融资表现。

• 　　三则(zé)，表(biǎo)外融资同(tóng)比多增，持续对社融构成小(xiǎo)幅支撑。其中，委托贷(dài)款(kuǎn)和信托贷款单月(yuè)小(xiǎo)幅新增，相比去年同期分(fēn)别多增(zēng)85亿元、少减734亿元。在表内票据贴(tiē)现(xiàn)减少的情(qíng)况下(xià)，未贴现银行承兑汇票较去年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅收(shōu)窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居(jū)民端

　　2023年4月新(xīn)增人民币(bì)贷款(kuǎn)为7188亿元，比去(qù)年同(tóng)期低(dī)点仅略有多增(zēng)，相比18年-21年同期(qī)均值少增6237亿元(yuán)。各分(fēn)项从(cóng)强到弱排序，“企业中长期贷款(kuǎn) >； 企业短期(qī)贷款(kuǎn) >； 居民短期贷款 >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居(jū)民中长期贷款单月净偿还(hái)规模达历史新高，相比18年-21年同期均值多(duō)减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同(tóng)比少减(jiǎn)，但较18年-21年同期均值多(duō)减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同(tóng)比多增，但略(lüè)低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期(qī)贷款延续前期(qī)亮(liàng)眼表现，同比大幅多增(zēng)4071亿元，且创(chuàng)历史同期新高。

　　总体看，新(xīn)增(zēng)人民币贷款的最大问题仍然(rán)在于居民中长期贷款，房(fáng)地产销售低迷使其增量不足，居民预期(qī)偏弱、提前偿还存量房贷(dài)又雪上加霜。基(jī)于4月这个信贷(dài)投(tóu)放传统淡(dàn)季的数据(jù)，尚不能得出企(qǐ)业信贷(dài)需(xū)求不足(zú)的结论。

• 　　一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史同期新高(gāo)，仍(réng)然能够有效发力。

• 　　另一方面(miàn)，表内票(piào)据维(wéi)持低增长（与去(qù)年1-5月(yuè)表内(nèi)票(piào)据高增长形成对比），也意(yì)味(wèi)着目前企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需求或许尚(shàng)可(kě)。

• 　　此外，4月初以来存款(kuǎn)利率市场化改革较(jiào)快推进(jìn)，这(zhè)有助于缓解银行面临的净(jìng)息差压(yā)力，增强其支持实体经济(jì)的可持续性，能够为企业贷款利率的 进(jìn)一(yī)步下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民资产再(zài)配(pèi)置(zhì)

　　M1同比小幅回升。一(yī)方面(miàn)，从历史(shǐ)规律看，每年前4个月翘尾因素对(duì)M1同比走势的影响较大，这可(kě)能(néng)是驱动其变化的主要(yào)原因。另一方面，在(zài)企业贷款扩张的同时(shí)，企业存款(kuǎn)也(yě)有边际改善，4月(yuè)新增(zēng)规(guī)模约1408亿元，而21年、22年4月企业存(cún)款均(jūn)在减少。

　　M2同比增速有(yǒu)所回(huí)落。一方面，4月信(xìn)贷扩张乏力，对M2的支(zhī)撑不强。另一方面，居民资产再配置，银行理(lǐ)财规模重回扩(kuò)张，对M2也形成拖(tuō)累(lèi)。此外，考虑(lǜ)到去(qù)年(nián)4月M2同(tóng)比增速较3月(yuè)抬升(shēng)0.8个百分点，基数(shù)的变化(huà)也(yě)有较(jiào)强影响。

　　4月居民(mín)存款出现了2022年3月以来(lái)的首次同(tóng)比少增，其(qí)驱动因素(sù)更(gèng)多是家庭资产(chǎn)的再配置，流向消(xiāo)费的规模可(kě)能较为有限。4月以来多家中(zhōng)小(xiǎo)银行下调挂牌存款利率（据融360监(jiān)测数(shù)据，4月份农商行(xíng)1年、2年(nián)、3年、5年期存款(kuǎn)平均(jūn)利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理财市场需求火(huǒ)热，居民提前偿还房贷(dài)规(guī)模(mó)较高（4月居民(mín)中长期贷款(kuǎn)净偿还规模达(dá)历(lì)史新(xīn)高）。

　　值得警惕的(de)是，4月财政(zhèng)存(cún)款同比大幅多增4618亿(yì)元，去年同期留抵退税推(tuī)进存在一定(dìng)影响。但结合其他指标看，财政对实体(tǐ)经(jīng)济的支持力(lì)度可能有所减弱，基建投资(zī)相关的高频指标(biāo)出(chū)现(xiàn)了下行(xíng)的(de)苗头（4月下旬以来，全国高炉开(kāi)工率、电炉开工(gōng)率、独立焦(jiāo)化(huà)厂焦(jiāo)炉生(shēng)产率、水泥磨机运转率、石(shí)油沥青开工率(lǜ)等(děng)指标环比走(zǒu)弱），重大项目(mù)开(kāi)工金额同环比较快下滑（据Mysteel不(bù)完全统计，2023年4月全(quán)国(guó)各地重大项目开工(gōng)总投资额约28078.26亿元，环比(bǐ)下降(jiàng)34.0％，不(bù)及去(qù)年同期的半数）。从4月金融(róng)数(shù)据看，房地产恢复仍(réng)然(rán)缓慢，此时如果财政基建支持力度不稳，可(kě)能导(dǎo)致中(zhōng)国经济的(de)环比增长动能较快衰减(jiǎn)。

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