近期“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外(wài)资机(jī)构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续(xù)改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中(zhōng)国湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不(bù)少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了他们(men)对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到(dào)了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认(rèn)为相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)了(le)厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企(qǐ)的(de)投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过(guò)去的(de)5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的(de)国企已经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的(de)额外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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