金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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