原(yuán)本被视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三(sān)年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续多年(nián)下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争格局(jú)下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业(yè)态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污增长，疫情放开后(hòu)消费场景的(de)多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的(de)另一个特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如(rú)既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收(shōu)入(rù)累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财(cái)报(bào)发现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒企强者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自(zì)省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上(shàng)年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合(hé)同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会库存很大(dà)，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会加(jiā)速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在(zài)努力(lì)，其中(zhōng)最关键(jiàn)的(de)是，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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