金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研报(bào)中(zhōng)梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地(dì)方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需(xū)要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这(zhè)有利(lì)于股价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多(duō)行业的(de)债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷(dài)款行(万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业(yè)绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概念使得大行的(de)估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年(nián)化不良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面(万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企业贷款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提(tí)升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要(yào)受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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