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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务(wù)业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环(huán)比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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