2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看(kàn)无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了(le)衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的决心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明(míng)显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期(qī)发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞(páng)大的(de)市场，政府积(jī)极的(de)在(zài)推(tuī)动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗ng>大模型在训练(liàn)环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是机器学习(xí)与深度(dù)学习(xí)模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的(de)数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服(fú)务(wù)将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行业(yè)内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企(qǐ)业(yè)客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出(chū)现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金(jīn)率下(xià)调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我(wǒ)们(men)增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的(de)衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益率的(de)下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。