金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多行业(yè)的债(zhài)务风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速自去(qù)年一季恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息(xī)行业会成为(wèi)替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原因是各(gè)类银行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有系统(tǒng)性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银(yín)行关(guān)注(zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去(qù)年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点(diǎn)确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏(sū)低(dī)于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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