金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国(guó)资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的(de)规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李(lǐ)迅雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确(què)城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式(shì)为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城(chéng)投债的(de)收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán亲爱的让你㖭我下黑)平均票面利(lì)率降幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对(duì)政协十三届(jiè)全(quán)国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019亲爱的让你㖭我下黑年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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