公募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一(yī)新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结(jié)算模式(shì)迎(yíng)来新时(shí)代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)启动(dòng)试点，成为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金存(cún)放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一(yī)般(bān)券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司(sī)采(cǎi)用(yòng)申报(bào)交易(yì)额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的(de)方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保(bǎo)留了(le)原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完(wán)成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化的(de)需求，也印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式备选可(kě)以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的(de)商业(yè)利(lì)益(yì)深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行客(kè)户交易结(jié)算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)点，平安(ān)基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结(jié)算模(mó)式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了(le)与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市(shì)占率的(de)提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的(de)结(jié)算模式(shì)体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于(yú)原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的(de)方式(shì)是需要将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运(yùn)作过漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里程(chéng)，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支(zhī)付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需(xū)每日确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢<漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里/p>

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期(q漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里ī)或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现(xiàn)的(de)模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和(hé)证券的(de)清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历(lì)时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富(fù)管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一(yī)位(wèi)业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)在(zài)中(zhōng)小基金(jīn)公(gōng)司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定(dìng)一些(xiē)，对于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有一个制(zhì)衡(héng)的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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