文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因(yīn)素的(de)规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对(duì)存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yà打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗o)来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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