4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区(qū)吞吐指数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数(shù)提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业(yè)生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出行人(rén)数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据(jù)显(xiǎn)示4月以(yǐ)来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格(gé)局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具继续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和企业中(zhōng)长期(qī)贷款正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗增长，信贷周期(qī)或继(jì)续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

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　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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