调油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年(nián)与(yǔ)去年的(de)步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上(shàng)来看(kàn)，两品种的(de)表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局，自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗以及美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预(yù)期(qī)再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对(duì)于美国(guó)调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象(xiàng)的原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端(duān)的调油行情使得市场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实(shí)实在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于(yú)往年同期高位，但当前(qián)美(měi)湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来(lái)临后行情一触即发，而经(jīng)历(lì)过(guò)去年(nián)的大幅波(bō)动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去(qù)年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年(nián)市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作(zuò)调油需求的主要时期(qī)，而今年市(shì)场提前(qián)到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非(fēi)常好，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧美经(jīng)济下(xià)行压(yā)力(lì)较(jiào)大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今(jīn)年看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺(quē)量(liàng)需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了去年二季(jì)度(dù)调(diào)油需求(qiú)增加下亚美套利利润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的(de)出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的提振高度(dù)将极(jí)大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优(yōu)势(shì)下(xià)降，在(zài)对未(wèi)来需(xū)求的不确定和(hé)经济可能衰退(tuì)的背景下(xià)调油需求出现了(le)不稳定的(de)因(yīn)素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和(hé)下游(yóu)消费走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低价(jià)货(huò)源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美联储(chǔ)加息背景下(xià)，成品油(yóu)消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力(lì)合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的(de)时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其(qí)他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的(de)驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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