事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一(yī)步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始，源于(yú)目(mù)前存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提前(qián)七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存额(é)（含(hán)）的(de)部分按(àn)活(huó)期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)被(bèi)设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利(lì)率未(wèi)超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银(yín)行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光p>

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货(huò)运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人(rén)民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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