来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于降功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储将继(jì)续减持美(měi)国(guó)国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个(gè)月处(chù)于高(gāo)位(功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低。

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