近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外(wài)资机构(gòu)认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投(tóu)资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多(duō)家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚(shàng)可，但是可(kě)能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的原因可(kě)能(néng)包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时(shí)增强它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何(hé)改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企(qǐ)主题(tí)受到关(guān)注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作(zuò)”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们(men)对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年(nián)，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(l威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家ái)看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国市场我们(men)学到(dào)了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负债威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家(zhài)表和低债(zhài)务(wù)水平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国(guó)有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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