文丨(gǔn)明(míng)明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持(chí)续上行，即(jí)便税期(qī)结(jié)束，资(zī)金利(lì)率却仍未回(huí)落，反而进一步(bù)走高。我们(men)认(rèn)为两丈等于多少米主要是源于：①货币政(zhèng)策力(lì)度边(biān)际转弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与(yǔ)能力降低。③资金较为拥(yōng)挤导致债市敏感度增(zēng)加。考虑假期和月末因素，预计(jì)短(duǎn)期内，资(zī)金利(lì)率下行空(kōng)间有(yǒu)限，波动(dòng)幅度加大，建(jiàn)议投资(zī)者关注资(zī)金面(miàn)的边际变化，警惕流动(dòng)性(xìng)大幅(fú)收紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日(rì)税期(qī)缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而(ér)税(shuì)期结束(shù)后却并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度(dù)更(gèng)大(dà)。从(cóng)隔(gé)夜利率角(jiǎo)度(dù)观察，银行(xíng)与非银机构间(jiān)流动(dòng)性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜利率与7天利率的期限利差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认为税(shuì)期结束，资(zī)金不松，主要有以下(xià)几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政(zhèng)策(cè)力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我(wǒ)为主、稳字(zì)当头，保持货币信(xìn)贷合理增长(zhǎng)，确保(bǎo)利率(lǜ)水平合适，在追求经济(jì)提振的同时，也(yě)注(zhù)重防范(fàn)市场过热带来的金融风险。在满足广义流(liú)动(dòng)性(xìng)供(gōng)需匹配的前提下，货币工具力度可能会有所回摆(bǎi)。从(cóng)央行(xíng)的(de)具体操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投放低量操(cāo)作，结构性工具(jù)“有进(jìn)有退”，均预示(shì)后续(xù)政策将(jiāng)更加“精准有力”，流动(dòng)性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月(yuè)信(xìn)贷(dài)投放情况(kuàng)较好，导(dǎo)致(zhì)银行资金融(róng)出意愿与(yǔ)能力降低(dī)。

　　4月18到(dào)19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此走款可能对银行间流动性带来了(le)一定的压力(lì)。此外，参考近(jìn)期票(piào)据(jù)利率(lǜ)走势，预计信(xì两丈等于多少米n)贷增速较一季(jì)度将会有(yǒu)所放(fàng)缓，但4月预计仍将保持同(tóng)比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放(fàng)，银行(xíng)系统整体资金流出(chū)，因此(cǐ)向同(tóng)业融出的(de)意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可(kě)能会导(dǎo)致债市脆弱性和敏感(gǎn)度增加，且投(tóu)资(zī)者对(duì)于未来一个月资金利率上行的担忧增加(jiā)。

　　从质(zhì)押(yā)式回购成交(jiāo)量和(hé)我们测算(suàn)的杠杆(gān)率(lǜ)来看，虽然上(shàng)周受资金收(shōu)紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所降温(wēn)，但依然(rán)处(chù)于历史(shǐ)相对(duì)积极的水(shuǐ)平，导致债市(shì)敏感度(dù)增加。此外(wài)投(tóu)资者对货币政(zhèng)策力度(dù)以(yǐ)及跨月资金面情(qíng)况仍存担忧，使得市(shì)场上对于(yú)未来(lái)一个月内资(zī)金价格上行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临(lín)近，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财(cái)政(zhèng)集中支(zhī)出，向市(shì)场释放资(zī)金；但跨月前夕银行资金融出意愿一般较(jiào)低(dī)，预计资金(jīn)波动幅(fú)度较大。对(duì)于债(zhài)市而(ér)言，短(duǎn)期交易主线或延续政策(cè)与基本(běn)面预期交(jiāo)易，预(yù)计利率以震荡走势为(wèi)主，建(jiàn)议投(tóu)资者(zhě)关注资金面的(de)边际变化，警惕(tì)流(liú)动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场流(liú)动性过快收紧。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 两丈等于多少米