上市(shì)公司退市在A股早已不稀奇，但连带着可转债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于(yú)1元，触及退市指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特转债或(huò)成为(wèi)首只(zhǐ)因正股退市而强制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标(biāo)被终止(zhǐ)上市，其可转债已进入退市整理期，引发(fā)投资者(zhě)对(duì)可(kě)转债信用(yòng)风(fēng)险的担忧(yōu)。

　　可(kě)转债(zhài)兼具(jù)债券和股(gǔ)票(piào)双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封(fēng)顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油(yóu)，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资(zī)者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发(fā)展中，此(cǐ)前一直未出现因正股退(tuì)市而退市(shì)的情况，也未发(fā)生(shēng)过实(shí)质(zhì)性(xìng)违约事件。

　　随(suí)着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历史或将被打(dǎ)破，可转(zhuǎn)债信用风险浮(fú)出水面。虽说可(kě)转债退市后，依然可以执行赎回和(hé)回(huí)售等(děng)条款(kuǎn)，但由于大(dà)多数(shù)上市公司是(shì)因经营不善导致退市，财(cái)务状况并不乐观，资(zī)不抵债、拿不(bù)出钱进行赎回的(de)可能性较大。而如果(guǒ)启动破(pò)产重整，公司(sī)发行的可转债划归(guī)为普(pǔ)通债权，清偿(cháng)顺序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投(tóu)资者蓦然(rán)发(fā)现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定(dìng)了(le)。事实上，可转债退市并(bìng)非完全出乎(hū)意料(liào)，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规(guī)则(zé)，上(shàng)市公司股票被(bèi)终止上市的，其发行的可转债及其他衍生品(pǐn)种应当终止上市。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了(le)可转债30多(duō)年零退市、零(líng)违约的“神(shén)话(huà)”。随着全(quán)面注(zhù)册制改革的持续(xù)推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态(tài)化(huà)退(tuì)市机制(zhì)正在形成，以上市股为(wèi)锚的可转(zhuǎn)债(zhài)也(yě)跟(gēn)着出清，违(wéi)约风(fēng)险随之上升(shēng)。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资(zī)者(zhě)没有(yǒu)理由一成不变(biàn)，是时候(hòu)重塑(sù)对可转(zhuǎn)债(zhài)的认知了(le)。投资者要(yào)改变(biàn)“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优择(zé)品种(zhǒng)，规(guī)避风险。在选择债券(quàn)时，要理性评(píng)估正(zhèng)股基本面、成长性、估值(zhí)水平(píng)以(yǐ)及发(fā)债(zhài)公司偿债能力等，防范债券退(tuì)市(shì)、违约(yuē)风险(xiǎn)；在取舍标的时，应(yīng)远离正股业绩表(biǎo)现(xiàn)不佳、估值较低(dī)、退市风险(xiǎn)较(jiào)高的(de)标的，而选择(zé)正股经(jīng)营效益良好、估(gū)值合(hé)理(lǐ)且随市场下跌估(gū)值出现(xiàn)压缩(suō)的(de)标的(de)。并(bìng)密切关注可转债市场风格变(biàn)化，及时调整配置比例和(hé)结(jié)构(gòu)，学(xué)会在市(shì)场(chǎng)波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势变化。目前关(guān)于可(kě)转债的退(tuì)市处(chù)理(lǐ)还有(yǒu)不(bù)少空白和(hé)盲(máng)点，监管部门应(yīng)尽(jǐn)快打齐(qí)补(bǔ)丁(dīng)，给(gěi)予(yǔ)市场明(míng)确(què)预期。比如，可进一步明确可转债在退(tuì)市后(hòu)是(shì)否仍存在交易(yì)可能、是否还拥有转股功(gōng)能(néng)等(děng)。同时(shí)，应加强对可转(zhuǎn)债的(de)风(fēng)险防(fáng)控(kòng)，强(qiáng)化发行前的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提(tí)高(gāo)担保资(zī)产与回售条款等相关要求(qiú)，适当提升准入门槛，以更好保(bǎo)护(hù)投资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证(zhèng)券市(shì)场将迎来全方位、根(gēn)本性(xìng)的变化。过(guò)去一(yī)些(xiē)“无脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟风买(mǎi)入”的简(jiǎn)单(dān)套路行(xíng)不(bù)通了(le)，一些规则制度上的短板不能视而不见了。各市场(chǎng)参与主(zhǔ)体还(hái)需顺时应(yīng)势，调整包括可(kě)转债在(zài)内的投(tóu)资(zī)方(fāng)法，京东是谁的老板是谁完善配套制(zhì)度(dù)，提升风险意识(shí)，共促A京东是谁的老板是谁股(gǔ)市(shì)场健康稳定发展(zhǎn)。

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