美国债务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时(shí)间5美国总统奥巴马几岁月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约(yuē)。根据(jù)美国(guó)国会预算(suàn)办公(gōng)室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机仍(réng)可从市(shì)场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的(de)重点也将重新回到(dào)美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触及(jí)后(hòu)均得(dé)到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而(ér)在本(běn)次债(zhài)务危(wēi)机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底违约的(de)可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对于美(měi)国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通(tōng)过消除了(le)美国(guó)乃(nǎi)至全(quán)球(qiú)面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近(jìn)期(qī)美国以及全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)并(bìng)没(méi)有对美国债务上(shàng)限问题过(guò)度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的尾部风险事(shì)件(jiàn)难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机(jī)历史(shǐ)，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超(chāo)额(é)收益(yì)，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例(lì)的避险资产有助(zhù)对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继(jì)续(xù)走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震(zhèn)荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境(jìng)下(xià)，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的(de)基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国(guó)高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则(zé)对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将(jiāng)促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也(yě)是一大利(lì)好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可(kě)以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期(qī)，美国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回(huí)到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投(tóu)票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关(guān)注焦点再度回到美(měi)国未来的财(cái)政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加(jiā)息的(de)可(kě)能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋(qū)势(shì)不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二美国总统奥巴马几岁，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普(pǔ)通(tōng)家庭可能(néng)成为购(gòu)买美(měi)债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果美联(lián)储缩(suō)表卖(mài)出(chū)美债，美国财(cái)政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给美债市(shì)场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债的(de)重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储美联储停止加(jiā)息(xī)和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前(qián)暗(àn)示未来(lái)还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储是否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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