4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（la新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉bor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期(qī)新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善，或反映新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉制造业边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就(jiù)业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速度(dù)接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济(jì)动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于非(fēi)农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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