4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月(yu人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟è)增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务(wù)业相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加(jiā)大(dà)美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能(néng)更(gèng)接近供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危(wēi)机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强(qiáng)于预期(qī)，但(dàn)或(huò)许和季节(jié)性有关(guān)》

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