作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述(shù)

　　2023年5月11日，国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布了(le)4月(yuè)份的通胀数据：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环(huán)比下(xià)降0.1％，工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　1、4月CPI环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价(jià)格续降，出(chū)行价格上(shàng)涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大至-3.6％；其中，分项(xiàng)价格跌多涨少，黑(hēi)金价格(gé)走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负(fù)仅一步之遥，是(shì)否到了需要担心通缩的时候(hòu)？我(wǒ)们(men)认为“通缩论”言过其实(shí)：一方面(miàn)，今年初以(yǐ)来核(hé)心CPI有所反弹，意味着通缩压力正逐步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅(fú)收窄、核心CPI环比(bǐ)回升(shēng)，也指向当前经济仍(réng)在温和修(xiū)复。下半年随着生猪价格筑底(dǐ)回升、消费需求(qiú)逐步回(huí)暖，物价水平有望(wàng)回(huí)归正常水平(píng)，通(tōng)缩和通胀均不构(gòu)成当(dāng)前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品(pǐn)拉低通胀，核心通胀持(chí)平

　　2、菜(cài)、肉价格续降，出(chū)行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩(kuò)大

　　4、价(jià)格跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实，关注(zhù)核心通胀

　　以下是正文

　　食品(pǐn)拉(lā)低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　4月(yuè)CPI环比下(xià)降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个(gè)百分(fēn)点。从结构上看，食品(pǐn)项仍是主要拖累，4月食品价(jià)格(gé)环比(bǐ)下降(jiàng)1％、非食品价(jià)格则(zé)环比小幅上涨0.1％。剔除食品和(hé)能源后，4月核心(xīn)CPI环比回升0.1个百分点至(zhì)0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉(ròu)价格续降，出行价格上涨

　　食(shí)品方面，菜、肉价格续(xù)降，仍是主要拖累。受受(shòu)生猪产能(néng)充足(zú)以及消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅(fú)较上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量上(shàng)市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食品(pǐn)方面，小长假出行需求带动旅(lǚ)游价(jià)格环(huán)比上涨4.6％，受车企降价促销以及(jí)国内油价下降影(yǐng)响，交通工(gōng)具及交通工具用(yòng)燃料(liào)价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大

　　受国内外市(shì)场需求表现(xiàn)偏弱及国际(jì)大宗商(shāng)品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)时受上年(nián)同(tóng)期高基数的影响(xi闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局ǎng)，同比降幅扩大(dà)1.1个pct至(zhì)-3.6％，其(qí)中翘尾(wěi)、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点(diǎn)。国内(nèi)生产资(zī)料(liào)、生(shēng)活资料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少(shǎo)，黑(hēi)金价格走(zǒu)弱

　　分行业看(kàn)，国际(jì)原(yuán)油价格波动带动国内油煤加(jiā)工、化学原料(liào)及(jí)制品相关(guān)行业(yè)价格(gé)环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现不及预期影响，黑金采(cǎi)选及冶炼(liàn)、有色采选相关行业价格(gé)结束自去(qù)年底以(yǐ)来的(de)强势表现，环比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选(xuǎn)在产能继持续释放、供给相对充足的影响下，价(jià)格环比续降4％。

　　通缩言(yán)过其实，关注核心(xīn)通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史(shǐ)较低水平，离转负仅(jǐn)一(yī)步之(zhī)遥，是否(fǒu)到了需要(yào)担心通(tōng)缩(suō)的时候？我们认为(wèi)，应当(dāng)理性看(kàn)待物(wù)价数据，“通(tōng)缩(suō)论”言过(guò)其实(shí)：一方面，去(qù)年下半年核心CPI同比持续徘(pái)徊在0.6％的历史(shǐ)低位，但(dàn)今年初(chū)以来有所反闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局弹，意味(wèi)着通(tōng)缩(suō)压力正在逐(zhú)步缓解(jiě)；另(lìng)一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，环比走势均处于(yú)正常波动区间，也(yě)指向当(dāng)前经济仍在温和修复。往前(qián)看，去年二、三(sān)季度(dù)受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，CPI同比涨幅较高，高基数或(huò)对今年后续CPI同(tóng)比读数持(chí)续造成扰动(dòng)。我们认为，应更多关(guān)注环(huán)比变动情(qíng)况以及(jí)核心CPI的(de)走势。而随(suí)着下半年生猪需求的(de)回升，以(yǐ)及中央(yāng)猪肉收储工作(zuò)的开(kāi)展，生猪价格有(yǒu)望筑底回升，食品项对CPI的(de)拖累(lèi)将有所缓解，下半年物(wù)价水平(píng)有望逐(zhú)步回归至正(zhèng)常水平、整体(tǐ)将(jiāng)保持温和上涨态(tài)势，通缩和通(tōng)胀均不构成当前经济(jì)的主要矛盾。

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